多層次資本市場構(gòu)想

時間：2021-04-02 17:01:58 作者：儲老師

[b][摘要]從世界上許多經(jīng)濟發(fā)展比較成功的國家的教訓看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整本質(zhì)上是一個資本供給制度的改革和調(diào)整問題，也就是構(gòu)建有利于資本向高效配置方向流動的市場平臺，這一任務(wù)不能依賴間接融資體系，而只能依靠發(fā)達、完善的資本市場體系。因此，建立多層次的資本市場才能提高金融資源的利用效率。[/b][b]　　[關(guān)鍵詞]資本市場；創(chuàng)業(yè)板市場；創(chuàng)業(yè)投資；金融體系[/b] 　　一、建立多層次資本市場才能提高金融資源的利用效率 　　中國的投融資體制仍然帶有濃重的計劃經(jīng)濟烙印。在間接融資領(lǐng)域，國有銀行占有70%以上的份額，在直接融資領(lǐng)域，以大型企業(yè)特別是國有企業(yè)為主要服務(wù)對象的股票市場并沒有有效發(fā)揮提高資源配置效率的功能，廣大的中小企業(yè)普遍受到了所有制歧視和規(guī)模歧視。1997年亞洲金融危機以來，中國為擴張內(nèi)需實施了積極的財政和穩(wěn)健的貨幣。積極財政政策以每年1000至1500億的國債發(fā)行規(guī)模為基本內(nèi)容，在國債資金的運用過程中，絕大多數(shù)的貨幣資金都流向了國有大型企業(yè)。所謂穩(wěn)健的貨幣政策就是一方面要防范金融風險，另一方面用信貸擴張刺激經(jīng)濟。近幾年來，銀行的增發(fā)信貸也絕大部分向大項目、大企業(yè)和上市公司傾斜。實踐證明，現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟政策并不具備結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，貨幣政策和財政政策能夠有效地解決總量矛盾，但卻無法保證資源從低效產(chǎn)業(yè)流向高效產(chǎn)業(yè)。　　從世界上許多成功發(fā)展經(jīng)濟的國家和地區(qū)的教訓看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整本質(zhì)上是一個資本供給制度的改革和調(diào)整問題，在這一調(diào)整過程中，最基本的任務(wù)就是構(gòu)建有利于資本向高效配置方向流動的市場平臺，這個任務(wù)一般情況下不能依賴間接融資體系，而只能依靠發(fā)達完善的資本市場體系。　　在技術(shù)革命頻繁、技術(shù)進步迅速的現(xiàn)代經(jīng)濟中，絕大部分高新科技成果都是由那些風險承受型和成長導向型中小企業(yè)吸納的，盡管這種吸納和發(fā)展具有較高的失敗率，但那些成功的中小企業(yè)卻是各個產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級的決定性力量。根據(jù)一般經(jīng)驗，這類企業(yè)的資本支持主要來自創(chuàng)業(yè)投資和二板股票市場，而創(chuàng)業(yè)投資和二板資本市場正是中國金融體系的主要結(jié)構(gòu)性缺陷之一。　　在黨的十六屆三中全會通過的《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制的決定》中明確地提出了建立多層次資本市場的改革思路，這一方針理清了中國經(jīng)濟學界有關(guān)資本市場模式問題的種種爭議，現(xiàn)在的問題是，如何在總結(jié)貴陽創(chuàng)業(yè)板推動過程教訓的基礎(chǔ)上探索現(xiàn)實可行的多層次資本市場模式和可操作方案。　　二、貴陽創(chuàng)業(yè)板市場無限期推遲的原因 　　2000年初，中國證監(jiān)會將深交所定位于創(chuàng)業(yè)板股票市場，之后進入緊鑼密鼓的準備狀態(tài)。2000年10月，證監(jiān)會負責人宣布”創(chuàng)業(yè)板市場籌備已進入倒計時“。2001年，出現(xiàn)難以捉摸動向的延期推出態(tài)勢。時至今日，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場的時間仍未定論。對其中的原因，媒體披露了許多說法，種種解釋亦不乏一定道理和根據(jù)。自1998年國務(wù)院決定由科技部牽頭設(shè)計中國創(chuàng)業(yè)投資體系實施方案（當時的文件語言叫”建立科技風險投資機制“）以來，受到了國人的熱情關(guān)注并成為決策層和經(jīng)濟學界關(guān)心的熱點問題之一，但有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資體系和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的許多理論問題并沒有真正理清，為了盡快促成創(chuàng)業(yè)板市場的推出，加速創(chuàng)業(yè)投資體系的建設(shè)，我們還應(yīng)該從認識上解決一些不能不解決的問題。　　1.決策層對創(chuàng)業(yè)板市場的風險判斷。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機已經(jīng)過去，雖然中國由于資本項目管制成功地抵御了危機的直接侵襲，但日本、韓國兩個存在大量不良金融資產(chǎn)國家經(jīng)濟在危機中受到的巨大影響已給我們留下了十分深刻的印象。自從國務(wù)院將1998年定為”金融風險年“以來，系統(tǒng)性金融風險始終是決策層在改革和發(fā)展決策時重點考慮的因素。在創(chuàng)業(yè)板市場的推出時機問題上，盡管有美國NASDAQ行情下瀉、香港創(chuàng)業(yè)板開辦后不甚景氣等外部因素的影響，但實際上，”創(chuàng)業(yè)板推出后對全局性金融風險的影響“卻是創(chuàng)業(yè)板市場推出時間始終難以確定的根本原因。特別是在近年來的討論中，經(jīng)濟理論界有一種流行的說法，即：”創(chuàng)業(yè)板市場比主板市場風險更大“，這種觀點更加重了決策層面的顧慮，使開辦創(chuàng)業(yè)板這個關(guān)系到中國創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及總體金融改革進程的關(guān)鍵性舉措遲遲不能出臺。　　2.國外創(chuàng)業(yè)板市場普遍低迷的市場行情和欠佳表現(xiàn)。2000年上半年，美國納斯達克股市暴跌。2002年8月15日，日本納斯達克公司致信日本大阪證券交易所，宣布于2002年10月15日終止雙方早先簽署的商業(yè)合作協(xié)議，撤出”納斯達克日本“證券交易市場。大阪證券交易所決定將”納斯達克日本“改名為”日本新市場“，今后由其獨自負責經(jīng)營管理。時隔兩月，德國證券交易所宣布，將于2003年年底關(guān)閉以吸納科技股及新經(jīng)濟股為主的德國股票交易創(chuàng)業(yè)板市場，對在市場中交易的264只股票將予以重新安排。由此，創(chuàng)業(yè)板的輝煌似乎已永遠成為了歷史，其市場地位和功能也因此受到了連篇累牘的指責和否定，并進而斷言”中國沒有條件再推出創(chuàng)業(yè)板“。有學者撰文指出，”在美國納斯達克市場受到重創(chuàng)之后，在日本與德國都在逐漸地退出創(chuàng)業(yè)板市場之后，希望中國建立創(chuàng)業(yè)板市場的愿望應(yīng)該完全降溫，甚至于應(yīng)該熄火了?？墒?，最近動向好象有逆世界潮流之勢，國外不成功的東西，在中國就不可能成功。“該文對中國沒有推出創(chuàng)業(yè)板市場表示慶幸：”應(yīng)該是中國的運氣，否則只要邁出了第一步是永遠無法退回去的。近幾年各國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展情況表明，不僅美國創(chuàng)業(yè)板市場泡沫被戳穿，納斯達克股指由5000多點下降到1000多點，跌去3/4.在日本、德國其創(chuàng)業(yè)板市場紛紛退出。在香港，創(chuàng)業(yè)板市場建立了近3年，指數(shù)也由1000多點下跌100多點，大量的紙上財富早已煙消云散?！?　　3.”殺雞取卵“式的市場取向和功能定位：維系主板行情，籌集社保基金。這些年我們之所以在股市的功能定位上出現(xiàn)偏差，很重要的一點與我們現(xiàn)行干部體制下低效率干部考評制度有關(guān)，即把股票市場上每年的融資額當成一個重要考核指標。中國普遍存在用指標評干部，用數(shù)字出干部的現(xiàn)象。我們證券市場過去也存在這個問題，不考慮投資者，不考慮這個市場怎么為優(yōu)化配置資源服務(wù)，所以我們出現(xiàn)這樣或那樣的問題。股市的一個重要功能應(yīng)該是資源配置，在資金稀缺的情況下，首先要考慮的就是那些未來發(fā)展前景比較好、有科技含量的、未來股票的附加值可能最快的企業(yè)。出于籌集社?；鸲幌Т鷥r維系主板行情，阻滯適應(yīng)市場發(fā)展的客觀需求和適時改革，當心殺雞取卵、竭澤而漁的不堪后果。　　4.來自認識層面的干擾。在理論界，關(guān)于設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的不同意見，有”不必要論“、”條件不具備論“、”設(shè)附屬科技板塊論“、”風險過高論“等等，其中，較有代表性的包括：（1）”三步論“。該說法認為，目前，中國建立創(chuàng)業(yè)板市場的條件尚未成熟，應(yīng)首先在中國主板市場中設(shè)立科技板塊，以支持科技企業(yè)上市融資。創(chuàng)業(yè)板市場的建立應(yīng)分”三步走“：第一步，在現(xiàn)有的法律框架下建立創(chuàng)業(yè)投資公司，推進創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)，這一步我們現(xiàn)在已經(jīng)做到了；第二步，通過修改法律，建立創(chuàng)業(yè)投資基金，實行有限合伙制，這個工作現(xiàn)在正在做；第三步，建立包括創(chuàng)業(yè)板市場在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資體系。（2）”不必要論“或”條件不具備論“。有些學者認為，中國的企業(yè)研發(fā)水平還沒有達到技術(shù)的最前端，大量的高技術(shù)企業(yè)根本沒有自己的核心技術(shù)，因為前沿技術(shù)的開發(fā)投入很大，即使該項技術(shù)過了關(guān)，拿到了專利，產(chǎn)品能夠在市場上存活的也就只有十之一二。在美國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，應(yīng)該是已經(jīng)通過天使投資、創(chuàng)業(yè)投資等資金支持，開發(fā)出了專利產(chǎn)品，需要融資的是產(chǎn)品市場運作的費用，而中國這樣的企業(yè)還很少。同時，靠創(chuàng)業(yè)板來解決中小企業(yè)的融資難題也不合適。就企業(yè)的成本而言，上市是企業(yè)最昂貴的一種融資方式。認為”解決這個問題，最重要的是要建立民營中小銀行“。　　三、重新認識創(chuàng)業(yè)投資的重大意義 　　在中國經(jīng)濟的實體部門和金融部門存在一個引人注目的矛盾交匯點，即為潛力型、成長型中小企業(yè)提供投融資服務(wù)的制度化平臺。經(jīng)過近10年的宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中國實體經(jīng)濟部門的主要矛盾已由1992年以前的數(shù)量型短線制約轉(zhuǎn)變?yōu)?998年以來的愈益顯現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級限制造成的質(zhì)量型結(jié)構(gòu)矛盾。按照國外的一般經(jīng)驗，在新技術(shù)發(fā)展日新月異的今天，企業(yè)層面吸納新技術(shù)主要有兩條途徑：一條是原有的大型企業(yè)通過增加研發(fā)投入對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行強制性升級；另一條是鼓勵創(chuàng)新型中小企業(yè)主動承擔風險，在創(chuàng)業(yè)資本的支持下吸納和發(fā)展新技術(shù)。后一條途徑即利用創(chuàng)業(yè)資本支持創(chuàng)新型中小企業(yè)已被美國、中國臺灣、以色列、英國等經(jīng)濟體的經(jīng)驗證明是一種普遍適用的能夠形成良性循環(huán)的制度性解決辦法。對此，決策層的認識是十分清楚的。十六大報告中明確提出”要發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資的作用，形成促進科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的資本運作和人才匯集機制?！斑@種高屋建瓴的論斷需要我們通過正確理解并將之衍化為有利于”科教興國“、有利于金融體系改善及資本市場建設(shè)的”新經(jīng)濟政策“。而十六大報告中提到的這個”匯集機制“正是中國經(jīng)濟、金融體系的一個重要缺陷所在，也就是上面所說的實體部門和金融部門的”矛盾交匯點“，它的具體涵義是實體部門結(jié)構(gòu)調(diào)整的希望在于創(chuàng)新型中小企業(yè)的快速成長，但這些企業(yè)卻得不到制度化的資本和資金支持。中國的居民儲蓄率居世界第二，但大量的金融資源滯留于銀行類金融機構(gòu)系統(tǒng)形成”存差“而不能對實體部門的結(jié)構(gòu)性調(diào)整提供有效的支持。怎樣改變這樣的局面？答案就是加快創(chuàng)業(yè)投資體系的培育。中國理論界和決策部門的許多人至今仍存在對創(chuàng)業(yè)投資的重要性認識不夠的問題。經(jīng)考察，美國之所以在與西歐、日本、加拿大等西方國家的經(jīng)濟競爭中處于全面領(lǐng)先地位，一個重要原因就是創(chuàng)業(yè)投資活動水平的差異。美國在上個世紀80年代還對日本的競爭威脅狀態(tài)憂心仲仲，但到了90年代中期，日本威脅論就已成為過時的話題。這種心態(tài)的轉(zhuǎn)變是美、日經(jīng)濟發(fā)展的強烈反差造成的。美國在發(fā)達的創(chuàng)業(yè)投資體系支持下，由于科技創(chuàng)新、生產(chǎn)率提升，出現(xiàn)持續(xù)10年之久的經(jīng)濟繁榮，而日本在守舊的銀行體系的所謂”主辦銀行制“這一僵化金融平臺的作用下，由經(jīng)濟泡沫破滅陷入了持續(xù)10多年的經(jīng)濟衰退。　　1.創(chuàng)業(yè)投資與經(jīng)濟競爭力。為什么創(chuàng)業(yè)投資在各國經(jīng)濟競爭力的打造中會起到這么大的作用？原因就在于創(chuàng)業(yè)投資以支持創(chuàng)新型中小企業(yè)為基本使命，而這些創(chuàng)新型中小企業(yè)在高成長過程中能在市場銷售額、政府稅收、出口和研發(fā)投入方面比傳統(tǒng)企業(yè)作出更大的貢獻。2002年9月，一家世界著名的公司DRI-WEFA通過對美國數(shù)千家接受過創(chuàng)業(yè)資本支持的公司的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在1980至2000年這20年時間里，有創(chuàng)投背景的公司與無創(chuàng)投支持的上市公司相比，前者的產(chǎn)品銷售額與出口額是后者的2倍，在為聯(lián)邦提供的稅收及研發(fā)支出方面，前者是后者的3倍。　　中國之所以走上改革開放道路，原因就在于傳統(tǒng)計劃體制下的資源浪費已成為一種制度現(xiàn)象。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，運用市場機制來配置資源已成為市場導向改革的核心內(nèi)容之一。但據(jù)有關(guān)專家分析，在中國很多部門的市場化程度已達60%以上的情況下，金融部門的市場化程度卻只有10%左右。建立股票市場并用以提高金融資源配置效率曾經(jīng)是政策設(shè)計者們的重要目標，但中國A股市場10多年來的運行實踐卻出現(xiàn)了一個令人遺憾的統(tǒng)計規(guī)律，即一個公司上市的時間越長、圈錢越多，效益也往往越差。我們相信，如果將中國上市公司10多年來每千元資產(chǎn)所提供的銷售收入、國家稅收、出口和研發(fā)支出列表，肯定會遠遠低于上表所列的美國普通上市公司的平均水平。而一旦走上市場經(jīng)濟之路，無論各個國家的國情如何，其基本規(guī)律都會毫無二致?，F(xiàn)在，美國等一些經(jīng)濟體已經(jīng)在培育創(chuàng)業(yè)投資、用創(chuàng)業(yè)投資孵化新經(jīng)濟方面提供了成功的經(jīng)驗，我們只要下決心學習這些先進經(jīng)驗，就能夠有效解決”中國實體部門與金融部門矛盾交匯點“的問題。　　2.美國新經(jīng)濟的熱潮雖然已經(jīng)消退，但并未因此否定創(chuàng)業(yè)投資的重大意義。縱觀世界上各個國家和地區(qū)，一旦出現(xiàn)金融動蕩或金融危機，其最終根源都是經(jīng)濟發(fā)展基本面中的戰(zhàn)略方針偏差及由此造成的結(jié)構(gòu)性矛盾。1997年東南亞國家的金融危機，表面上是這些國家資本流出入管制政策出現(xiàn)失誤，實質(zhì)原因是這些國家在實施趕超戰(zhàn)略中只重視吸引外資和助長泡沫經(jīng)濟的短期資本投入，而忽略了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的技術(shù)升級和新技術(shù)應(yīng)用，因此，一旦遭受外部金融沖擊，經(jīng)濟和金融體系的脆弱性就會立即暴露，并形成對經(jīng)濟和社會安全的致命威脅。1997年，當東南亞金融危機幾乎對東南亞所有國家和地區(qū)的經(jīng)濟都造成了重創(chuàng)時，但臺灣經(jīng)濟只受到了輕微的損害。其原因就在于臺灣自20世紀80年代以來，以創(chuàng)業(yè)投資為軸心，在臺灣工研院、新竹工業(yè)園和多層次資本市場的支撐下對其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行了徹底的調(diào)整，形成了一個以輕型化、高技術(shù)投資為特征的新技術(shù)連動體系，因此，具備了較強的抗外部沖擊能力。　　而美國自2000年4月出現(xiàn)股市狂跌以來至2001年4月就宣稱進入戰(zhàn)后第10次經(jīng)濟衰退，但僅過了1年，到2002年4月美國就在該月實現(xiàn)了經(jīng)濟增長率增長5.6%、勞動生產(chǎn)率增長8.6%的業(yè)績，這使那些對”新經(jīng)濟“抱懷疑態(tài)度的人不得不重新調(diào)整思維。追本溯源，美國經(jīng)濟快速復蘇及高生產(chǎn)率的背后，起作用的仍然是強大的創(chuàng)業(yè)投資體系和金融市場支持的技術(shù)進步貢獻率。　　3.亟待建立為中小企業(yè)特別是為創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的金融體系。對于中國而言，簡單地動用現(xiàn)有的金融體系并制定某些一般性的指導性政策措施根本無法完成新時期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)，原因在于：（1）中國的金融體系仍是一個以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主、效率低下且存在嚴重結(jié)構(gòu)性缺陷的資源配置工具。在長期計劃主導、行政干預(yù)和國有壟斷的運行背景下，這個擁有約18萬億資產(chǎn)、近300萬員工的資金動員分配系統(tǒng)實際上還帶有為國有企業(yè)服務(wù)的深刻烙印。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，雖然市場配置資源的比重在不斷加大，雖然資本市場的功能在不斷強化，但是間接融資仍居主導地位，間接融資又以國有獨資四大銀行在資金動員和分配中占絕大比重這一事實并未發(fā)生根本變化。從市場功能角度看，現(xiàn)有的金融系統(tǒng)具有一個明顯的結(jié)構(gòu)性缺陷，那就是：缺少一個能為中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的機構(gòu)或市場體系。　　中國目前的企業(yè)總數(shù)已有900多萬家，其中的絕大多數(shù)是中小企業(yè)，而在多年計劃經(jīng)濟背景下形成的金融機構(gòu)體系，其服務(wù)對象主要是國有大中型企業(yè)。近10年來中國雖然建立了資本市場，但這個市場由于門檻較高且以為國有企業(yè)籌資為基本宗旨，因此與中小型企業(yè)特別是民營中小型創(chuàng)新企業(yè)基本無緣。從目前的民營銀行發(fā)展狀況來看，無論是其在資本市場的融資份額，還是其自身的競爭實力和經(jīng)營管理水平，尚不具備有效解決中小企業(yè)資金困難的能力。這種現(xiàn)狀使得我們不可能指望在現(xiàn)存的金融體系框架內(nèi)解決服務(wù)于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整目標的資源配置調(diào)整任務(wù)。要完成這一任務(wù)，就必須從正視和解決中國金融體系的結(jié)構(gòu)矛盾入手梳理資源分配關(guān)系，以金融發(fā)展和改革作為解決中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾的基本手段。　　眾所周知，近20多年來是全世界范圍內(nèi)科技創(chuàng)新、科技成果轉(zhuǎn)化帶動經(jīng)濟發(fā)展作用最明顯的時期。從國外的經(jīng)驗看，新科技成果的絕大部分都是首先被創(chuàng)新型中小企業(yè)吸納的，在承擔技術(shù)風險和市場風險上，中小企業(yè)已遠遠超過那些處于成熟階段并具有相當實力的大型企業(yè)。盡管如此，在從信貸市場和資本市場獲取資金方面，它們的競爭力卻遠遠不如大型企業(yè)。根據(jù)國外經(jīng)濟學家的統(tǒng)計，在過去幾十年中，科技型中小企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到拓展銷售市場實現(xiàn)盈利，一般都要經(jīng)歷5至7年時間。一個企業(yè)如果在連續(xù)幾年的時間沒有盈利，形成的穩(wěn)定現(xiàn)金流，信貸市場上的放款主體mdash;mdash;銀行肯定不會對之發(fā)放信貸，因為信貸資金定期還本付息的特性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)長期成長到一定階段后才能實現(xiàn)現(xiàn)金回流的規(guī)律明顯沖突。各個國家的主板股票市場的市場定位就是為已具有相當規(guī)模的處于成熟期的企業(yè)服務(wù)，自然也不適于中小企業(yè)的進入。針對這種情況，世界上那些有戰(zhàn)略眼光的國家和地區(qū)，都以建立創(chuàng)業(yè)投資體系的手段著力矯正原有金融體系的結(jié)構(gòu)性弊病，用鼓勵和培育創(chuàng)業(yè)資本成長的方法促進本國或地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。從全球情況看，在這方面已取得巨大成功的有美國、以色列及我國臺灣省。還有許多發(fā)達國家也在培育創(chuàng)業(yè)投資體系方面做出了相當大的努力，如英國、德國、加拿大、日本等國家。世界性的推動創(chuàng)業(yè)投資熱潮始于20世紀80年代，經(jīng)過20多年實踐的檢驗，創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)對一國經(jīng)濟發(fā)展的積極作用得到公認的有以下幾點：（1）改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；（2）強化工業(yè)基礎(chǔ)；（3）增加就業(yè)；（4）提高經(jīng)濟競爭力。當然，在培育本國創(chuàng)業(yè)投資體系過程中，也有不少國家走過一些彎路，有的國家甚至還出現(xiàn)政府投入大量的創(chuàng)業(yè)資本血本無歸、剛剛處于雛形的創(chuàng)業(yè)投資體系徹底消亡的現(xiàn)象，如新西蘭。　　4.創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)盡快推出。首先，在對主板股票市場進行整頓和規(guī)范化的同時盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，并在適當?shù)臅r機開放若干個地方性場外交易市場，為中小企業(yè)特別是民營創(chuàng)新型中小企業(yè)提供投融資服務(wù)，有利于降低系統(tǒng)性金融風險。因為，按照一般的理論邏輯，系統(tǒng)性金融風險最終可歸結(jié)為國家或政府信用風險，當國有企業(yè)的比例已經(jīng)很低、當國有銀行很少再承擔變相的企業(yè)投資風險、當民間資本成為投資的主體力量時，系統(tǒng)性金融風險所代表的國家信用風險的降低不就成了一個不言自明的問題了嗎？其次，中國創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)這一事關(guān)中國經(jīng)濟發(fā)展和總體經(jīng)濟改革的重大決策，是經(jīng)過多年的研究和論證準備的，是有著相當社會基礎(chǔ)的制度供給行為，決不是少數(shù)人頭腦發(fā)熱的產(chǎn)物。經(jīng)過1998年以來的醞釀和準備，在國內(nèi)中小企業(yè)特別是有較高成長速度的創(chuàng)新型中小企業(yè)中，目前已形成了較強烈的制度需求預(yù)期，它們盼望創(chuàng)業(yè)板能夠盡早推出，各類投資者也摩拳擦掌，對這個即將出現(xiàn)的新興市場板塊表現(xiàn)出濃厚的興趣。這種市場需求已代表了公眾的改革期望。還應(yīng)該提及的是，近幾年來，國際市場上的創(chuàng)業(yè)資本也已看好中國市場，不少創(chuàng)業(yè)投資公司和基金管理公司已經(jīng)登陸中國或準備參與中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資活動，它們對資本撤出的市場條件和政策的穩(wěn)定性有著強烈的心理期望。這是一種難得的歷史發(fā)展機遇。我們說，中國推出創(chuàng)業(yè)板市場的時機已經(jīng)成熟，主要理由有五：（1）國內(nèi)外投資者有旺盛的投資需求；（2）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整需要這樣一種投融資制度安排；（3）理論界、決策層在創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)重要性、必要性問題上已基本達成共識；（4）以證監(jiān)會和深交所為代表的監(jiān)管機構(gòu)已進行了充分的技術(shù)準備和相當水平的法則準備；（5）創(chuàng)業(yè)板上市公司資源也比較充裕。當然，按照一個完善、成熟的市場標準來要求和看待創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)有法規(guī)制度條件，可能還有一些距離，但若非等到一切條件具備才可以開設(shè)某一市場那么可以認定，中國目前所有的市場可能都不應(yīng)該誕生，這當然也包括已發(fā)揮了巨大作用的中國主板股票市場。作為一個制度轉(zhuǎn)型國家和實施趕超戰(zhàn)略的發(fā)展中國家，中國的最佳選擇就是在發(fā)展和改革中推進發(fā)展和改革，許多事情都可以采取先干起來再說的策略而不必求全責備。　　四、構(gòu)建多層次資本市場的基本輪廓 　　1.現(xiàn)有的資本市場層次架構(gòu)：（1）設(shè)立于1992年的貴陽與上海股票交易所市場，亦即所謂主板市場。（2）為非上市股份公司和退市公司服務(wù)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問題，2001年6月12日經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法》，代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動，7月16日第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。該系統(tǒng)由中國證券業(yè)協(xié)會履行自律性管理職責，委托貴陽證券交易所對股份轉(zhuǎn)讓行為進行實時監(jiān)控，對證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)實施監(jiān)督管理，由證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問題，2002年8月29日起退市公司也納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點范圍。截至2002年底，在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司有12家，股票14只，投資者開戶數(shù)12萬人，市值83億元人民幣其中A類股份流通市值為35億元人民幣，B類股份流通市值為2500萬美元。（3）擬于貴陽開辦的創(chuàng)業(yè)板市場。也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。它與大型成熟上市公司的主板市場不同，是一個前瞻性市場，注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。其上市標準低于主板市場。一般地，創(chuàng)業(yè)板市場的作用主要集中在三方面：為有前景的中小創(chuàng)新企業(yè)的持續(xù)發(fā)展籌集資金；為創(chuàng)業(yè)投資提供退出機制；有利于促進中小企業(yè)建立良好的激勵機制。（4）散建于各地的產(chǎn)權(quán)交易市場。以上海、貴陽及北京等地為代表，一般定位于高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)融資、國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易、未上市股份有限公司股權(quán)托管等業(yè)務(wù)，對企業(yè)提供信息、、策劃等服務(wù)，采用以經(jīng)紀商制度為核心的交易運營體系。　　2.進一步完善資本市場的”多層次“構(gòu)想。NASDAQ的運行出現(xiàn)了種種不盡人意之處，雖然與市場本身的行為慣性和監(jiān)管質(zhì)量有一定關(guān)系，但絕對不能因此否定市場本身的功能和貢獻。NASDAQ是一個偉大的創(chuàng)造，一個了不起的典范，因為它培育了數(shù)以千計的偉大企業(yè)。僅僅因為出現(xiàn)過股市泡沫及2年多的行情下跌就否定這樣一個世界最優(yōu)秀的融資平臺，是一種短視的表現(xiàn)。如果我們能盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，那將是一種最佳的改革政策選擇。但是，即使貴陽創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開業(yè)，它也遠遠不能滿足全國近千萬家中小企業(yè)巨大融資需求，因此，應(yīng)當在這個市場發(fā)揮巨大的經(jīng)濟效應(yīng)的同時，還應(yīng)當考慮建立地方性的場外交易市場。這類市場可以制定統(tǒng)一規(guī)則，嚴格監(jiān)管并定位于為當?shù)氐母叱砷L型企業(yè)服務(wù)。這樣既可解決市場平臺不足問題，又能克服全國集中市場由于地域廣大這一空間條件特點所產(chǎn)生的信息不充分、不對稱等問題。這樣，包括主板市場、貴陽創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和區(qū)域性的場外交易市場在內(nèi)的多層次資本市場體系將得以逐步完善?？梢哉J為，用增設(shè)市場，即先立后破，先進行增量改革，為實體部門的結(jié)構(gòu)調(diào)整和儲蓄投資的良性循環(huán)創(chuàng)造資本供給制度，要比冒風險地觸動主板市場現(xiàn)存的盤根錯節(jié)的利益關(guān)系更容易見成效，社會成本會更低。當然，關(guān)鍵在于決策層的認識和決心。

聲明：

（一）由于考試政策等各方面情況的不斷調(diào)整與變化，本網(wǎng)站所提供的考試信息僅供參考，請以權(quán)威部門公布的正式信息為準。

（二）本網(wǎng)站在文章內(nèi)容來源出處標注為其他平臺的稿件均為轉(zhuǎn)載稿，免費轉(zhuǎn)載出于非商業(yè)性學習目的，版權(quán)歸原作者所有。如您對內(nèi)容、版權(quán)等問題存在異議請與本站聯(lián)系，我們會及時進行處理解決。